香子，一位生活在上海的日本人。和大部分日本人一樣，她也把積攢的錢交給媽媽打理。4月14日，香子告訴《國際金融報》記者，他們家是典型的“渡邊太太”理財，媽媽算是其中一員，“媽媽幾日前告訴我，她把持有的日本國債都賣出了。”

　　“渡邊太太”們的拋售，威力不小。4月11日，東京證交所一度暫停了日本政府債券期貨交易，因為6月的10年期日本國債合約遭到拋售，債券價格大跌，基準(zhǔn)收益率升高8個基點至60個基點，是近年來日本債券市場最大的單日漲幅之一。

　　日本國債怎么了？以收益率極低，且表現(xiàn)穩(wěn)定聞名的日本國債，是否從此風(fēng)波不定，還是偶感風(fēng)寒？多年唱空日元的對沖基金們，是大賺一票，還是和往常一樣，鎩羽而歸？

　　超量寬松后遺癥

　　僅僅一周的時間，日本10年期國債收益率創(chuàng)出了0.315%的紀(jì)錄低點，而后又急速反彈至0.635％，著實讓投資者過了一把坐“過山車”的癮。今年迄今，10年期以上的日本國債10天讀數(shù)波動率增長了12個百分點，達(dá)到有紀(jì)錄以來最高的14.8%，僅次于希臘位居25個被監(jiān)測主權(quán)債中的第二位。

　　“由于老齡化及少子化，日本國民始終抑制消費(fèi)，把資金存入銀行或購買安全性和流動性較高的日本國債，而銀行在擁有越來越多存款但不愿放貸給企業(yè)的情況下也把大量資金投注于國債市場，這就是為何多年來日本政府負(fù)債率越來越高，但卻沒有面臨財政懸崖的原因。正因為如此，日本國債也始終保持高價格、低收益率。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“不過，日本的量化寬松正是通過央行不斷擴(kuò)大購買國債規(guī)模來實現(xiàn)的，而日本央行愈加激進(jìn)的寬松舉措將日本投資者的資金逼出了日本國債市場。”

　　至于投資者拋售日本國債的原因，在孫立堅看來有兩種可能：“一是規(guī)模空前的量化寬松令投資者的風(fēng)險厭惡情緒急劇膨脹，因此紛紛采取現(xiàn)金為王的舉措而退出債市。二是日本政府的量化寬松舉措令投資者看到了日本經(jīng)濟(jì)未來的一絲機(jī)會與希望，因此放棄低收益的國債投資轉(zhuǎn)而投向高收益領(lǐng)域。”

　　4月8日起，日本央行開始首批購買國債1.2萬億日元，此舉宣告日本的超級量化寬松政策正式啟動。

　　如意算盤不好打

　　國債市場的動蕩，很可能正是安倍及其政府所樂見的，這也就解釋了為何日本央行一邊承認(rèn)“央行大規(guī)模買入政府債券將對市場造成巨大的影響”，而一邊又堅定地實施無限量寬松政策。“日本政府不可能不考量央行大規(guī)模購入國債所帶來的結(jié)果，甚至將這種波動看作是必須付出的代價。”孫立堅表示。

　　“日本現(xiàn)在希望把錢從原來所謂的日本國債當(dāng)中轉(zhuǎn)移出來，轉(zhuǎn)移到風(fēng)險資產(chǎn)當(dāng)中來。”新加坡華僑銀行經(jīng)濟(jì)師謝棟銘說，目前，日本政府已經(jīng)在鼓勵它的養(yǎng)老金入市和投資風(fēng)險資產(chǎn)，從現(xiàn)在到今年的上半年，日本都將處于這樣一個資金轉(zhuǎn)移階段。

　　債券之王格羅斯近日也表示，日本央行積極的日本政府債務(wù)購買計劃將使日本投資者轉(zhuǎn)向收益較高的海外市場，這將推升世界各地的資產(chǎn)價格，包括美國國債。一直以來，日本總是以“世界老二”的身份自居并緊跟美國老大的步伐，而在貨幣政策方面也是如此。然而，美國可以通過印鈔來復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，而日本是否能同理可證呢？“美國的問題是價格在金融危機(jī)中遭到破壞，但是基本面并沒有壞，可以通過超發(fā)貨幣修復(fù)金融環(huán)境。然而，日本的問題是老齡化、信心不足等結(jié)構(gòu)性的基本面壞了。”孫立堅表示，“用貨幣政策來解決經(jīng)濟(jì)基本面問題，至少時至今日并沒有成功先例存在。”

　　一位中資銀行交易員同樣對《國際金融報》記者表示：“雖然，近期日本出現(xiàn)了資金流出債市而流向股市的動向，甚至有大量資金流向海外市場。但是這種現(xiàn)象很有可能是短期的，如果日本經(jīng)濟(jì)無法出現(xiàn)實質(zhì)性改善的局面，大量的日本投資者還是會回歸日本國債市場。”

　　只能賺一票就走？

　　雖然，目前無法確定日本資金流向出現(xiàn)變動只是暫時的還是趨勢性的，而日本10年期國債收益率依舊位于1%水平之下。然而，對于長期以來始終唱空日本經(jīng)濟(jì)的對沖基金而言，似乎已經(jīng)進(jìn)一步看到了勝利的曙光。

　　對沖基金經(jīng)理Kyle Bass認(rèn)為，日本央行刺激國債持有人作出如此過激反應(yīng)，可能預(yù)示著未來會出現(xiàn)對日本國債大幅拋售。“這個市場的神圣光環(huán)首度出現(xiàn)了褪色，日本國債投資者開始恐慌。而讓我感到有意思的是，他們還在告訴你‘別擔(dān)心，我們能搞定’。”Baring Asset Management資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理 Manabu Tamaru說，“現(xiàn)在除了日本央行沒人愿意買入日本國債。日本國債再也不是無風(fēng)險資產(chǎn)，而更像是一個無回報資產(chǎn)。”

　　一生都在研究日本問題的專家以及掌管著一支專門做空日本基金的克里斯托弗·里格表示，日本大規(guī)模的量化寬松舉措可將日本國債收益率推高到2%，雖然距日本崩潰論者預(yù)計的6%到7%還很遠(yuǎn)，但足以令做空者大賺一筆了。

　　對此，孫立堅認(rèn)為，日元的貶值、日本國債收益率的走高的確可能令對沖基金賺上一筆，但是對沖基金徹底勝利的可能性卻并不大。“只有在日本國民對日本經(jīng)濟(jì)徹底絕望，從而導(dǎo)致大量資金外逃的情況下，日本國債市場才能出現(xiàn)崩盤。而一般情況下，在日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不理想的情況下，日本國民還是會選擇日本國債這一對他們而言最為安全的避風(fēng)港，而日本國民是日本國債最大的持有者，海外投資者的進(jìn)場或離場很難從根本上撼動日本國債市場。”

　　對于像中投這樣最近頻頻感嘆“無地可投資”的海外投資公司而言，孫立堅建言，多年保持高價格、低收益率的日本國債并不具有中長期投資的價值，不過短期內(nèi)由于日本投資者離場而導(dǎo)致其價格走低、收益率上升，因此存在一定的短期技術(shù)性操作的空間。